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2013年3月23日以来，国内外铜价均出现了大幅下跌的行情。其中LME三个月铜跌破2011年年底以来的支持线后大幅走低，到3月22日，LME铜价最低到6800美元，较7687美元下降887美元或11.5%。国内铜市与外盘走势相似，沪铜指数下破2011年年底来的支持线后也大幅走低，最低到49050元，较3月22日的55659元下跌了6609元或11.87%。

从市场的氛围来看，国际铜价不到6000美元，或国内不到45000元，生产企业减产的动力并不大，考虑到全球经济短期难以找到新的增长点，铜价在基本面过剩压力下已经踏上了向成本线回归的路程。所以从操作上讲，建议仍然坚持中长线空单继续持有，并且视任何反弹为好的沽空机会。

全球经济复苏充满困难

3月下旬以来，全球经济疲软的数据开始集中出台，这包括欧洲塞浦路斯存款征税危机、美国自动减赤后经济数据的大幅放缓，还是中国经济增长复苏的趋势未能持续，IMF也因此下调全球经济增长预期0.2个百分点，至3.3%，只较2012年的3.15%高0.15%。全球经济复苏力度之弱使市场对2013年经济好转的预期开始破灭，从而成为铜市下跌的大背景。

美国经济虽然是最好的，但从3月1日开始自动减赤850亿美元之后，美国经济增长放缓的迹象开始出现。到目前的数据显示，美国3月ISM制造业指数为51.3，大幅低于市场预期的54.2和2月份的54.2。其中新订单指数51.4，前值57.8。

欧元区在2012年再次陷入衰退，失业率上升到11.8%。进入2013年，欧元区经济欧元区更是一片惨淡，3月份PMI进一步降至46.6，另外欧元区失业率达到95年高点12%，表明今年年底以来降幅放缓的势头再次受到打压。

如果说，今年早此时候市场还为中国的房价担忧，并且3月底各地出台了房地产细则，那么此后市场更为担心的是中国经济的两难问题。4月中旬公布的数据显示，中国第一季度GDP增长只有7.7%，低于去年第四季度的7.9%。自去年第三季度见底回升以来，市场乐观的预期中国经济已经进入回升阶段，但最新的数据显示中国经济并未能持续去年第四季度以来的回升趋势，与此同时，中国固定资产投资增长仍达20.9%，远高于中国政府今年的调控目标18%，M2为15.7%，远高于央行公布的调控目标13%。另外，中国消费品零售增长和工业产量增幅都降至2008年金融危机以来的最低水平。可见，即使在高于调控目标的情况下，中国经济都难有好的表现。

中国铜消费增长温和回升

中国铜的主要消费在电力上面，其中电缆占了2/3，电源和变压器占了1/3。从今年整体情况来看，在前2个月，电缆行业定单极其不足，开工率只有59.1%，远低于去年同期的66.45%，3月份下旬，行业开工率开始大幅回升到78.94%，国网订单、商业地产、轨交铁路等相关订单都有一定程度增加，但多数集中在竞争优势更明显的大型企业，中小型企业订单复苏较为有限。

中国第二大消费行业在空调行业上面，今年第一季度，空调行业开工率出现大幅回升，平均开工率在75.73%，高于去年同期的68.41%。但从4月份开始，空调消费已经进入内销旺季，主要消费取决于国内，考虑到3月底出台房地产新政，新房销售开始下降，因此对4、5月份空调行业开工率是否会持续到5月份表示怀疑。

总体来看，预计今年中国铜消费增长在5%左右，好于2012年的3.6%。

铜价向成本回归压力加大

2013年以来铜市最大的压力来自于全球铜库存的持续上升，截至4月19日，全球三大交易所铜库存已经达到92.1万吨，为2004年以来的最高水平。

面对巨大的库存，2013年全球矿产能的释放成为市场最大的压力。过去10年来，铜价维持在高位的主要原因就是铜矿供应的不足，在2005年之前，铜矿产量平均增幅在3.8%，但从2005年到2011年，平均增幅却不足1.8%，这是铜价维持强势的最主要原因。但从2012年下半年开始，这种状况发生巨大改变，到2013年，上百万吨的新增产能将得到投放，尤其从年中开始，这将成为铜市最大的压力。估计2013年全球铜矿产量增长将在5%以上。2013年铜精矿加工费上涨10%，达到70美元/吨和7美分/磅，这使冶炼厂开始进入盈利阶段，冶炼厂生产积极性大增。

2012年LME铜的年均价为7950美元，较90%的铜企业的成本线高出80%。但从目前来看，铜的基本面已经发生根本转变，即使铜价跌到6800美元，仍较5300美元的边际成本高出1500美元或30%，因此铜价向成本回归成为必然。

综上所述，2013年全球经济会好于2012年，但救市政策的负面作用正在显示，近期全球经济数据疲软就证明了这一点。到目前为止，各国开始约束自己的货币政策的压力越来越大，尤其是美国，近期黄金的暴跌的原因之一就可能与美元将要走强有关，毕竟目前美国经济是最好的，另外如果美元再不约束，其充当全球主要储备货币的作用将受到挑战，这些都成为铜市的压力。再考虑到铜的基本面向过剩转变，铜上游企业仍有30%的利润，因此未来铜价仍有向成本线回归的可能。根据智利国家铜业协会的报告，截至2012年第三季度智利铜生产成本达3498美元/吨，而国际平均成本为3278美元/吨，从巴克莱报告来看，铜的边际成本还在5300美元。从市场的氛围来看，铜价不到6000美元，或国内不到45000元，生产企业减产的动力并不大，因此预计铜价仍有10%～20%的下行空间。操作上应仍然坚持中长线空单继续持有，并且视任何反弹为好的沽空机会。